A股蒸发17万亿 A股一周蒸发9万亿证监会稳定军心 _热点资讯

A股蒸发17万亿 A股一周蒸发9万亿证监会稳定军心

2015年6月30日　阅读: 408

150626 放心A股

精彩内容：

A股市值一周蒸发9万亿户均亏5万

A股昨日遭遇7年一遇的“端午劫”。6月19日，沪指暴跌6.42%惨遭“血洗”，千股跌停。一周五个交易日四日下跌，让A股总市值一周内蒸发9.24万亿元，户均浮亏逾5万元。

今年以来第三大单日跌幅

6月19日，“天台”再次告急。沪指连跌破4600、4500点整数关口报收4478点。沪指周跌幅高达13.32%，创下2008年6月以来单周最大跌幅，两市1088只个股 “躺死”跌停板。昨日6.42%的跌幅也成为今年以来单日第三大跌幅，仅次于2015年“1·19”暴跌7.7%和“5·28”暴跌6.5%。

沪深交易所披露数据显示，相比2015年6月12日沪深两市市值，6月19日两市市值缩水9.24万亿元，这相当于A股市值最大的两只个股中国石油和工商银行蒸发殆尽。

根据中国证券登记结算有限责任公司最新披露的数据显示，A股股票账户开户总数2.26亿户，其中，期末有效账户数1.75亿户。而上周(2015.06.08-2015.06.12)期末持有A股的投资者共有4833.65万户。

如果按照A股目前期末有效账户数1.75亿户计算，本周A股股民账户平均浮亏5.28万元；如果按照上周持有A股的投资者共有4833.65万户计算，这些投资者则一周平均浮亏了19万元。

昨日，沪深两市全天成交12866.25亿元，继续缩量，仅约为5月28日成交量高峰 2.42万亿元的一半。

股市散播谣言将被严打

推动本轮牛市的杠杆资金本周出现了恐慌性撤退和强制平仓，这被认为是本周大盘暴跌的原因之一。而压倒杠杆资金逃离A股的“最后一根稻草”，则是近日一则股民配资炒中车亏光本金跳楼的消息，这则消息后来被媒体证实不属实。

对此，证监会宣布要严打股市散播谣言。据媒体报道，6月18日，证监会发言人李钢在“2015陆家嘴论坛 (官方站 )”情况说明会上表示，近期随着股指不断走高，市场对于信息高度敏感。一些不法分子刻意捏造、散布一些虚假信息，严重扰乱了资本市场秩序，甚至引发了股指大幅波动，证监会已经关注到了近期资本市场的一些谣言。

李钢表示，针对市场反映强烈、严重危害市场秩序的一些重大违法违规行为，证监会近期集中部署了2015证监法网专项执法行动。

据记者表示，5月初长江证券发布研报称，三季度或提高印花税，5月6日沪指大跌。对此，证监会已经对长江证券进行合规性核查。

除此之外，近日有外媒报道，由于技术问题，深港通启动日期将暂缓公布，年底前可能无法推出。昨日，证监会新闻发言人表示，目前深港通各项准备工作进展顺利。证监会一贯支持深、港交易所开展合作，支持他们在沪港通试点经验的基础上，适时开展“深港通”。

探因

谁导演了A股“暴跌惨剧”？

“辛辛苦苦涨半年，一周回到解放前”，到底是什么导致了A股的恐慌性杀跌？市场分析认为，前期沪指涨幅过大、本周迎来最大规模集中打新、融资盘和场外配资盘恐慌撤退、以大摩为代表的外资唱空A股等，都可能是导致市场下挫的主要原因。

海通证券：大跌元凶是“政策转向”

6月19日，海通证券宏观研究团队发布报告称，找到大跌的“元凶”：政策转向，宽松延后。

海通证券认为，本周股市大幅下挫，主要原因是近期政策重心发生了明显的转向，正在从货币政策转向财政政策。如果积极财政政策短期有效，意味着宽松货币政策的必要性下降，未来货币政策或进入观察期，宽松政策可能会短期延后。

自央行于2014年11月22日降息以来，开启了本轮牛市的宽松货币政策基础。截至记者发稿时，央行已经进行了3次降息和2次降准，其中，最后一次降息是5月10日，至今已过了1个多月。

对此，南方基金首席策略师杨德龙据记者表示，由于上半年的经济数据持续低迷，并没有明显好转，预计货币政策短期内不会改变，仍然是宽松的。

杨德龙认为，造成沪指本周持续暴跌的“内因”是沪指今年3月“两会 ”后从3400点起步，几乎一口气奔向5100点，获利盘较多，获利回吐压力巨大。虽然此前曾于五一小长假之后连跌三日以及“5·28”暴跌，但是，都算不上像样的调整。

杠杆资金撤退市场饥渴

另有市场分析认为，本周大规模集中打新冻结资金7万亿元，以国泰君安为首的巨无霸吸金效应明显；同时，被称为“杠杆牛市”的A股，正面临两市杠杆资金紧急“撤退”，甚至被强制平仓；以大摩为代表的外资唱空A股要跌20%-30%等，都是导致市场恐慌性杀跌的主要原因。

银河证券分析师据记者表示，当前A股的杆杠风险主要在于高杠杆的场外配资，而不在于券商两融业务。场外配资动辄四五倍，甚至有的配资机构标榜10倍杠杆，远高于券商两融业务杠杆，风险也陡然增加。

最新数据显示，截止到5月末，所有券商的净资本在继续扩张后为9765亿，券商的两融余额为2.07万亿，券商的净资本杆杠率2.37倍，杆杠率较前几个月有明显下降。

华鑫证券认为，场外高杆杠比例配资的爆仓形成的被动性平仓效应会加剧行情短期震荡。一种可能的现象是，由于场外高杆杠比例配资的“弱不禁风”，按照杆杠比例不同，股价跌20%以上就可能会爆仓，进而形成被迫性平仓。

实战

融资100万一周跌没

昨日股市大跌，说到惨烈，李亮(化名)大概算是典型。李亮是一家民企的老板，自己平时也做一些投资。

李亮表示，其实这一波牛市前期确实赚了不少钱，至少把2008年亏的赚回来的基础上，再加70%左右。本周一刚刚拿出本金100万元，1:3杠杆融资买入了中国建筑 .

“一周的时间，跌了超15%，本金100万元快没了。”李亮称，本来周一大盘跌，觉得算是抄底买入了。结果周二大盘跌了近3.5%，手里的股票跌了近7%，还是觉得顶多是震荡，没想到接下来一直跌。

“现在很后悔赌这一把。”李亮说，前期赚的有一半快搭进去了。

谈到对后市的看法，李亮表示，自己经历过2008年大熊市，今年一季度以来股市一路上涨，很多身边的朋友都觉得股市挣钱太容易了。其实经历几次下跌的打击也是好事情，让股民都认识到在股市中挣钱的艰难，同时也寻求一套适合自己的操作模式。

李亮称，等下周二开盘，看看走势，再进行补仓，自己还是相信牛市还未结束，未来还会涨回来。

老股民5000点前清仓

田先生是一名老股民，2006年入市，经历了2007年的5月30日暴跌，当年眼看着账户里钱亏损面达到了80%。

“大约到2010年，才把2008年的那波亏损赚回来。”田先生称，当时最严重的时候手里有一只股票亏了近90%，所以这波牛市自己比较谨慎。因此，田先生在沪指涨到5000点之前，选择了清仓。

田先生称，当时市场上已经出现了严重的观点分歧，经历过2008年那波行情之后，自己心里有一些害怕。“另外当时也急需用钱。”田先生称，虽然当时大盘是涨的，但是手里的一只股票一直在跌，果断选择了清仓。

田先生认为，其实“股市总结起来很简单，就是要玩得起。”他举例，身边一个朋友是普通上班族，昨天一天亏损了近10万元，这样的亏损对于普通投资者来讲是致命的，所以还是要根据自己的承受能力，学会分散投资。

对于后期会不会再抄底入市，田先生称要看一下后面的走势，如果继续震荡，就再等等看，如果继续跌，就择机买入。

猜想

暴跌之后大盘究竟何去何从？大多数机构仍看好后市，认为牛市基调不变，但也有券商认为行情普涨已落幕。而调查显示，有过半股民认为牛市已结束。P2P机构显示，从本月月中开始，P2P行业日均成交量呈现大幅增长趋势。

1 坚守持股会更好？

昨日，12家机构发表了对后市走向的解读。其中，10家机构看多下周走势，表示牛市基调不变，建议耐心持股；仅有2家机构对后市持看空态度。

看多机构中，国金证券认为，“牛”市中容许有调整，或者称中级别的调整，但还不是现在。建议股民，站在这个时点上，多一些耐心坚守比把筹码拱手相让要好。

钱坤投资给出的建议是，下周二如果再杀跌可考虑进场做反弹，选择那些之前强势拉升，之后又马上单边杀跌的股票会把握大一些，这些股主力来不及出逃，后市一旦大盘反弹，他们会自救。

华泰证券认为，因大金融股和H股估值已接近，所以无需过度恐慌。建议投资者不要盲目杀跌。因为自去年以来，很多大金融股已经翻倍，行情的普涨阶段恐已告一段落，下周投资者应精选个股。

仅有的2家看空机构中，宁波海顺认为，目前市场仍是空头占优，虽考虑到下周巨量打新冻结资金将逐步回流或在一定程度上封杀大盘下跌空间，但在行情不明朗下仍然建议投资者保持谨慎。

股商财富则表示，沪指连破三道整数关口，并失守50日均线，君子不立于危墙之下，避险才是最重要的。

2 本轮牛市已结束？

昨日，一项调查问题围绕着“6月19日沪指暴跌6%，牛市是否结束？”近4万股民参与调查，过半股民认为牛市已经结束。

对于“短线已经回落超600点，你会否抄底？”有61.5%股民选择不会抄底，38.5%股民选择会抄底。

对于上述的投票结果，一位券商营业部的客户经理向记者表示，算是意料之中的结果。“这一波牛市中，新股民占有一半以上。”上述券商客户经理称，以自己所在的营业部举例，有一半以上的股民都是85后，很多还是90后，都没有经历过连续的大跌。

上述券商客户经理称，从2000点涨到5000点，很多股票涨了好几倍，只要从头到尾都在股市，尽管经历本轮大跌，账户应该还是赢利较多。对于那些最近才开户进股市的投资者，尤其5000点以后入市，这一周领教了资本市场的冷酷，很多新股民信心被击垮了。

3 资金出走流向P2P？

在割肉跳水的阵痛中，不少股民表示将撤回资金寻找新的投资机会。这种心态也表现在两市资金流量上，目前沪深两市主力资金大幅净流出，截至6月18日，两市主力资金净流出1303亿元，中小板市场主力资金净流出220亿元，创业板市场主力资金净流出120亿元。

网贷之家创始人朱明春预测，如果股市持续震荡，未来很可能会有一部分投资者回流P2P投资。而由于P2P投资和股市共同的高风险偏好与高收益回报特点，在股市攀上5000点上升节奏放缓、震荡加大的今天，P2P投资或将凭借相对固定的收益率吸引一大批新的投资者进入。

网贷之家数据显示，从本月月中开始，P2P行业日均成交量确实呈现大幅增长趋势。

一位大行私银部人士表示，目前虽然股市下跌，但预期并不明朗，因此资金会在账户中继续观望，短期内应该不会有大量资金配置其他类别的资产。但如果股市长期保持波动，应该会有资金选择更加稳妥的资产配置，由于股市投资者风险偏好较高，估计不会转投银行理财或者债券类基金。

花絮

炒股群里“静悄悄”

小菲是在2014年5月入市，这轮牛市基本全部赶上了，后被自己身边的好友拉入一个炒股微信群。

“群里很多人都是本身做投资的，对市场的把握比较精准。”小菲称，手里很多股票都是群里的老股民推荐的，前期确实赚了不少，沪指上了5000点之后自己才开始加仓。

昨日上午开盘，炒股群朋友还在乐呵呵地表示：“放心，下午会翻红的！”并且都开心地荐股，讲推荐理由、目标价格等。

下午两点过后，群里开始静悄悄的，一个人都不说话。小菲称，收盘以后，几乎没人发言，群里大约有50个人，就开始疯狂发安慰包和各种股市暴跌段子。

“从今天起，我成了几家上市公司的股东兼战略投资者，承诺12个月不减持。”“毕竟”爹“节快要到了。”“盘后点评：凡是没有跌停的个股，都是好个股，凡是跌停的个股，都好歹是个股。”

小菲称，自己发了300元左右安慰红包，又抢了500元红包，很多群里大家也都在发炒股安慰红包。小菲表示，本周只要是重仓股民肯定很不爽，但牛市基调不变，也是炒股群大家共同的认识。

A股暴跌后证监会传递出什么重磅信号？

周五(6月19日)A股暴跌6.42%失守4500点，近千只个股跌停，很多散户股民希望能从证监会例行新闻发布会上，获得一些利好暗示。尽管证监会在新闻发布会上没有任何直接表态，但披露的相关数据则让投资者稍感安慰：深成指连涨三天，机构总体净买入。

不过，对于暴跌，证监会在新闻发布会上没有任何直接表态，分析人士认为，这说明监管层认为目前的市场调整仍在合理范围之内。其实自5月中下旬以来，证监会的新闻发布会基本上不对股市走向表态，而是定期公布对市场规范、管理的消息。

以下是新闻发布会的主要内容：

证监会：深交所调整总成交口径后机构净买入

针对深交所调整总成交计算口径情况，证监会新闻发言人邓舸19日表示，此次深交所调整统计口径，是为统一行情软件中关于成交量的揭示，方便投资者与其他交易所进行比较。本次技术调整后包括深市主板、中小板和创业板，不再包含基金成交，调整后对总成交金额影响不到5%；同时，深交所连续三天对市场发布公告，6月10日针对部分投资者的疑虑，通过官方微博发布了说明。

邓舸表示，此次口径调整后，深证成指三天上涨，基金等机构投资者总体净买入，并未出现大量卖出，所以提醒投资者理性辨别市场传言，理性投资。

新三板将引入非券商做市交易

对于近期以来，新三板交易量出现萎缩，证监会是否会修改相关交易制度？证监会新闻发言人邓舸19日表示：近期证监会加强了对新三板主体行为规范力度，严厉打击违法违规行为，使得日常交易量大幅减少。邓舸指出，新三板短期交易量有所减少，但是从长期看有利于市场健康发展。

此外，邓舸表示，在市场交易方面，新三板近期将引入非券商机构加入做市交易，实施差异化管理；在融资制度方面，将适时推出优先股，公司债券，证券公司股票质押式回购业务等，拟定资产证券化业务规则，进一步拓宽挂牌公司的融资渠道。

深港通各项准备工作进展顺利

对于深港通的进展情况，证监会新闻发言人邓舸19日表示，证监会支持在沪港通试点经验上实施开展深港通，目前深港通各项准备工作进展顺利。

证监会就行政处罚听证规则征求社会意见

证监会新闻发言人邓舸19日表示，证监会就修订《中国证券监督管理委员会行政处罚听证规则》向社会征求意见。此次修订是在法律框架内规范听证程序，提高证券期货执法的规范水平，主要有六方面内容，一是由听证规则由规范文件上升到部门规章；二是扩大听证规则的适用范围；三是扩大听证范围；四是赋予当事人申请延期听证等权利；五是完善听证通知书的各类事项；六是完善听证程序制度。

对7会计师事务所以及3资产评估机构全面检查

证监会新闻发言人邓舸19日表示，证监会安排2015年审计评估机构的检查工作的部署，拟对7家会计师事务所以及3家资产评估机构全面检查，以风险和问题为导向，对部分审计评估机构的专项检查，安排证监会系统会计力量和稽查力量共同实施，以实现日常监管和稽查执法对接，对于未勤勉尽责等违法违规线索将及时查处。

通报2014年审计评估机构审查情况

证监会19日通报了2014年会计师事务所与资产审计评估机构检查情况。证监会新闻发言人邓舸表示，根据检查情况，对1家会计师事务所出去了责令改正的行政监管措施，对8家会计师事务所、7家资产评估机构采取出具警示函的行政监管措施，对3家会计师事务所3家、3家资产评估机构采取了监管谈话的行政措施。

邓舸称，会计师事务所主要存在问题包括：内部管理和独立性，部分会计师事务所总分一体化管理有待加强。部分会计师事务所从业人员及其近亲属存在买卖股票。部分会计师事务所对重大评估风险缺乏恰当的措施，在政府补助、关联交易、资产减值、递延所得税、持续经营能力存在审计缺陷。

资产评估机构的主要问题有：重要评估假设和参数缺乏充分依据，对价值类型和评估方法的评估选择不对，未履行现场检查程序，评估报告和评估说明披露不充分。

证监会稳定军心：深成指连涨三天机构总体净买入

证监会：深交所调整总成交口径后机构净买入

邓舸表示，此次口径调整后，深圳成指三天上涨，基金等机构投资者总体净买入，并未出现大量卖出，所以提醒投资者理性辨别市场传言，理性投资。

证监会：新三板将引入非券商

做市交易对于近期以来，新三板交易量出现萎缩，证监会是否会修改相关交易制度？证监会新闻发言人邓舸19日表示：近期证监会加强了对新三板主体行为规范力度，严厉打击违法违规行为，使得日常交易量大幅减少。邓舸指出，新三板短期交易量有所减少，但是从长期看有利于市场健康发展。

证监会：深港通各项准备工作进展顺利

对于深港通的进展情况，证监会新闻发言人邓舸19日表示，证监会支持在沪港通试点经验上实施开展深港通，目前深港通各项准备工作进展顺利。

证监会就行政处罚听证规则征求社会意见

证监会：将建立健全审计评估机构监管规则

证监会新闻发言人邓舸19日表示，关于审计评估机构的规范，下一步，证监会将建立健全相关监管规则，加强监管检查，维护投资者合法权益，保证资本市场的稳定健康发展。

证监会通报2014年审计评估机构审查情况

A股市值周减近9万亿 “地球顶”成立?

上周连续刷新高位的上证综指本周疲态尽显。五个交易日有四日下跌，其中三日跌幅超过3%，全周累计跌幅达到13.3%，创下自2008年6月以来的最大单周跌幅，两市市值本周蒸发约8.8万亿。

周五两市仅逾百股上涨，2000余股下跌，跌停股近千只。板块上，西藏板块、公共交通、供气供热等板块跌幅都超过9%。

提出“地球顶”说法的英大证券研究所所长李大霄，周五对记者强调，从今天行情来看，“地球顶”可以说已经是正式成立了，泡沫已经开始破裂。地球顶是多头陷阱，而钻石底则是空头陷阱，这是必须要明白的事实。他强调，这次的大跌是价值的回归而并非调整。同时他也进一步呼吁投资者降低杠杆，削减泡沫，更不忘提醒“记得把炒股借的钱还了，把养老钱留下来”。

从整体来看，李大霄认为后市还需要特别谨慎，“见顶是一个必然的过程，估值过高的部分股票股价将经历漫长的回落过程，而部分被低估的大小蓝筹将还有一定的上涨机会。”

另一方面，原来一部分持坚定看多观点的主流券商研究机构，近期态度也开始悄然转变。

海通证券在月初的研报中表示，牛市本身就是一个泡沫化的过程，历史上海内外历次牛市，都是短期形成巨大涨幅，牛市就是水涨船高，顺应趋势胜于猜测短期拐点，“中国梦”的牛市不会轻易停歇。而就在今天，海通对于后市也流露出了忧虑情绪，其在最新的研报中指出，一向认为本轮牛市最大的助推力是央行货币宽松政策，导致入市的资金不断增长，一直推着股市涨到了5000点。但近期国家政策重心发生了明显的转向，正在从货币政策转向财政政策，这也导致了股市的大幅波动。

另外，不少分析师都提到，政府关注重心已经开始从股市向债权市场倾斜，宽松也正在从货币政策转向财政政策。海通认为，这意味着金融资产价格将受到负面冲击，对于资本市场而言，短期最大的风险在于宽松货币政策延后的风险。

针对市场在5000点关口上进入新的纠结期，国信证券发出警示称，市场风险时间窗临近，6月下旬开始至三季度末可能是今年行情的转折点。国信分析称，历史上最强的两段牛市持续时间为26~28个月，以此推算，本轮行情结束时间对应今年的7~9月份，由于指数上冲过快，牛市结束时间或将提前；指数短调之后存在4~5个月持续上涨小周期，时点落在今年的6~7月份。

大盘连日下跌之际，外资也坚信中国A股的反弹已经结束。在摩根士丹利的调查中，有超过一半的受访者认为中国内地股市处于泡沫之中，他们预计在接下来的12个月，股市将有10%的修正。摩根士丹利的分析师表示，全球投资者对A股的看空情绪已经创下2013年3月摩根士丹利开始该调查时的新高。

兴业证券在6月17日的中期策略会上还提出，“牛市将延续三到五年”，并表示A股牛市趋势不变，下半年将换挡进入第二阶段。当前牛市的驱动因素如居民存量财富再配置仍有较大空间、改革有序推进、对外开放加速等几个方面尚未发生改变。不过，其首席策略分析师张忆东也表示，下半年A股或出现季度性调整，A股绝不会一路“疯牛”，而是会有三大阶段。其中，去年到今年某个阶段的上涨是第一阶段；随后将是第二阶段，是季度性甚至年度性的调整、震荡；第三阶段又是持续数年的上涨。由此来看，在坚持看多的同时，兴业证券也已经开始着重强调风险。

静待调整到位紧抓错杀品种

近日的大跌打破了投资者对市场“深V反弹”的期待。与公募基金高位坚守不同的是，部分私募基金在5月中旬就已主动降低了仓位，尤其是前期涨幅过高的明星品种，有的更早调换到防御性板块以躲避牛市急跌的风险。接受采访的私募基金经理认为，牛市基本格局未被打破。按照以往牛市经验，当幅度20%左右的调整到位后，上行空间还会打开。

大盘企稳尚待时日

中国证券报：目前这种宽幅震荡会持续多久？

杨玲：5月28日大跌是市场节奏变化的一个关键点，28日后A股开启震荡模式，6月18日市场再度大跌就是这种震荡模式的一个具体体现。市场近期波动加大主要原因是前一阶段涨得过快，无论是创业板还是大盘都在短时间内累计了较大涨幅。投资者在享受财富快速增值的同时，对可能的调整的担忧不断增强，这是造成近期震荡的根本原因。另外，短期资金面的不利因素是近日大跌的直接触发因素：有消息称央行没有对到期的MLF进行续作；临近年中季末，短期资金面季节性紧张；国泰君安等11新股集中申购，冻结资金量远超以往。

对于后市，货币宽松、大类资产配置转移资金涌入股市等条件没有改变，牛市向上的方向不会改变。但是市场风格可能会发生显著变化，前期涨幅滞后、业绩即将迎来反转的消费板块可能站上风口。大跌中纺织服装、农林牧渔等消费性行业跌幅相对较小，这在一定程度上印证了我们的判断。

随着市场担忧情绪逐步释放和资金面短期不利因素影响消退，A股阶段性震荡调整将结束。

唐祝益：本周多个交易日的下跌，基本让我确定了继续逐步减仓的思路。这轮震荡时间可能会持续长一些，资金降杠杆是震荡不休很重要的一个原因。进场的资金被压缩了一部分，流动性会变弱，只有等券商清理场外配资的工作完成得差不多，指数才会显露企稳迹象，但这会是一个比较慢的过程，因为中间会涉及一些利益纠纷需要慢慢解决，最快也要到6月底。

中国证券报：最近做哪些调整，回避短期风险？

杨玲：我们对仓位和持仓结构的调整，主要依据自主研发的中国式绝对回报方法的研究结果进行，牛市阶段主要依靠板块轮动来规避风险并获取收益。从一季度末开始，我们就逐步加仓估值更为合理、业绩即将反转的消费板块。正是凭借目前消费为主的持仓结构，我们基本成功规避了当前市场的剧烈震荡。

唐祝益：在“5·28”市场急挫6.5%的那波调整中，已经将仓位降到五成左右，此后一直在密切关注资金量和成交量等关键指标，以支持后续决策。相信上行通道还会被打开，但目前需要密切观察市场演化、监管层态度，以及新股发行的速度、节奏和变化等。预计此轮调整幅度会在20%左右，这是中等级别调整的普遍指标。

目前，减仓重点集中在前期涨幅过大的个股中，没有重点行业，主要看相对的成本收益。留着的是基本面比较好的深度价值股，以及有绝对业绩支撑、对其发展有十足信心的优质成长股。仅靠事件推动的题材股，肯定早早出掉了。

中国证券报：现阶段到了抄底“黄金坑”的时机吗？

杨玲：本轮牛市自启动以来，资金驱动特征十分明显。目前货币依然偏向宽松，大类资产配置转移进程仍在继续，资金快速涌入股市的态势没有变化，这一点从公募基金火爆的募集情况就可以看出。资金快速入市不变，市场向上的方向就不会变，但是随着股指走高，市场波动相比牛市初期将明显放大。短期是否出现“黄金坑”，要看市场具体情况。

唐祝益：现在调整显然还不到位，需要用一两周观察，视配资清理情况而定。建议投资者慎抢反弹。牛市中很多的亏损，是因为满仓位参与中等级别调整所致。

关注错杀品种

中国证券报：站在二季度末的末尾，三季度在仓位、品种上会否做调整？

杨玲：延续之前的思路，继续以消费板块为主的持仓结构。

唐祝益：在仓位上，要等到上证指数调整到4500点以下再考虑加仓。另外，就目前情况看，日内的小波段不好做，还是偏中长期的大波段操作。

在这轮普跌中被错杀的品种，在下一波“有分化的下跌”中将会有比较好的投资机会。例如真正有估值和业绩支撑的互联网龙头股票，以及在新一轮创新周期中能走出来的转型成长股票会存在捡漏的可能性。当系统风险释放到一定程度，肯定会给投资者带来一些价值类投资标的出现大幅折价的机会。三季度，我们主要还是以“互联网++”为投资主线。

中国证券报：近期有公募提出将从概念题材转到相对价值投资，金融和国企改革主题被视为性价比较好的品种。对此，怎么看？

杨玲：市场风格转换后，消费板块可能成为市场关注的热点。首先，消费板块自牛市启动以来整体滞涨，有强烈的补涨需求；其次，消费板块业绩有反转迹象。从近期市场来看，消费板块表现相对较好，表明其正在受到市场关注。

唐祝益：国企改革肯定是比较好的一条投资主线，路径可能会有三种：第一，成立国有资本投资运营公司进行国企集团整体上市，以及外延式的收购，提高国企的资产证券化率；第二，建立混合所有制，引入现代管理制度，实行股权激励方式，提升企业效率；第三，在央企有垄断优势的“高帅富”领域进行强强合并。从中长期来看，创新主线会延续，但阶段性地、以一个合理的资金仓位做相对均衡配置部分国企改革标的会是相对明智的选择。

学会在涨潮时畅游在退潮前远离

即便估值过高并非泡沫破灭的直接诱因，但也只有在高估值的状态下泡沫才会破灭。

最近无论是在股吧、论坛、微博还是朋友圈，都在广泛传颂着一句格林斯潘名言：“泡沫是很难确定的，除非它破了。”其所指向的，正是当前备受市场关注和质疑的创业板。

创业板自“出生”以来，似乎注定作为主板的附属品游弋在资本市场的边缘，很长时间里都是默默无闻偏安一隅，直至2013年在主板尚处低迷之时异军突起才为人所识。但其后在主板市场开启牛市征途时，却又进入了一个不短时期的中级调整，市场对其的主流认识又重归边缘化的地位。

2015年两会“大众创业，万众创新”和“互联网++”等新概念横空出世，又将创业板推上风口浪尖。特别是当创业板指数越过2000点大关之后，关于创业板的“估值之争”更是从未中断，但正是在市场的一路分歧中，创业板指数也一路狂奔到4000点关前，在很多人眼里已然成为股市“泡沫”的最佳注脚。

诚然，对于创业板或中小板目前的价位，不管是在何种估值模型下，无论是横向比较发达国家成熟市场如纳斯达克，还是纵向比较曾经的互联网泡沫，都是不可理喻。但精密到严丝合缝从来都不是市场的法则，资本市场从来都是开放、包容而且也并不那么严谨。牛市本身就是一个生产泡沫、放大泡沫的过程，既然承认牛市中的泡沫是合理的，那又何必去计较泡沫应该有多大才算合理这个伪命题。如果真要从基本面衡量创业板的价值，那本轮逆经济周期发生前的牛市行情似乎更应该去考量。市盈率(PE)、市净率(PB)、动态股价收益比(PEG)等估值方法到最终不过是一个数值，在逻辑面前，数据只是用以验证的一个参考而已，我们更需要认清的是逻辑，而非数据。

当然，在逻辑之前的是思维。思维本身无论对错，在其内容下所产生的一切结果都会交由市场来检验，遵循着市场规律，优胜劣汰。创业板能在市场中脱颖而出，首先正确的对待态度不应是肯定或否定，而应是以审慎的态度，发展的眼光，辩证的思维去进行客观分析，特别对于我们尚处发展中的资本市场，如果动辄就拿着估值的标尺去衡量一切，那分析就变得简单了，却也不免会陷入形而上的机械主义和教条主义中。

股票价格是市场综合因素的直接反映。一家公司在资本市场上的价格定位，除了内在的价值因素之外，还包含政治、经济、社会、文化等宏观因素，产业、区域、公司等中微观因素，以及投资者情绪、流动性溢价、风险偏好甚至价格操纵等市场因素，其中大部分都是无法量化的。股价的表现，其实也可以看成是一种用来对上述的综合性因素进行验证评估或者反馈的简单量化成果。估值仅仅只能从微观的业绩表现上对公司的内在价值因素进行评估，对其他能够影响股价的重要因素的评估却是无能为力，所以单纯以估值来衡量股价的高低，无异于以偏概全、管中窥豹。

客观来看，估值高低的衡量标准是相对的，市场也从来不排斥高估值的存在，但是之所以创业板备受诟病，主要应是来自于市场的平衡性原则。也就是在一个平衡的状态之下，高估或者低估的任何一方，都不能太过偏离市场平均估值水平，否则会造成结构性失衡，这是市场不正常不健康的表现。当前市场上质疑创业板高估值的一方，普遍也会质疑银行股的低估值，反而接受创业板高估值的，却能够认可银行股的低估值。在这一点上，学院派可能比市场派的反应更强烈。我们试想一下，如果银行股的估值提升到40倍，市场整体估值在60倍，这样看，创业板100倍以上的估值也许就不显得那么刺眼了。所以问题并不在于创业板的估值一定要是多少才算合理，而在于是否能够真正站在市场的角度去认识市场。

从市场的角度去理解，创业板的高歌猛进其实是和本轮牛市行情的内在逻辑一脉相承的，建立在转型预期和改革红利上的中国股市正在经历一场质变，而诱发质变的临界因子正是创业板。一国的资本市场发展一定是和它的经济地位相匹配的，其规模和容量也是和宏观经济相当的。经历了20多年的发展，我国资本市场正向成熟市场跨越，虽然同发达国家相比仍有不小的差距，也存在不少的问题，但从发展趋势来看一定是越来越成熟和完善，在这个过程中所释放的巨大红利效应正通过创业板和中小板为代表的新经济领域体现出来。

成熟代表过去，成长代表未来，如果说资本市场能在宏观经济中的地位得到改善从而提升了整体估值水平，那么承载中国经济未来希望的创业板和中小板则更应摘下主板附属品的“帽子”，名正言顺走上前台，成为主流，这就和2008年美国金融危机之后新科技革命下的纳斯达克领衔美股一样简单，沐浴新经济春风应运而生的那些伟大企业苹果、谷歌、微软等，也一样能在中国的创业板中小板上成功复制并茁壮成长。

尽管对创业板的未来充满信心，但历史的经验教训也应牢记，高估值下的风险因素同样不能忽视。即便估值过高并非泡沫破灭的直接诱因，但也只有在高估值的状态下泡沫才会破灭。2000年的互联网浪潮将纳指捧上历史高点至今仍未超越，我们所能做的是既要学会在潮水中游泳，也要懂得在泡沫破灭时远离。当然更重要的，是时刻警惕刺穿泡沫的那根针的出现。

一个包容的市场存在多种多样的分析方法，价值投资者坚守估值，机会主义者见势而行，没有哪种方法是绝对正确和有效。勿忘初心方得始终，市场才是最终的裁判。喧嚣过后总会一地鸡毛，但繁华尚未到落尽之时，此时大可拥抱泡沫，在成长的市场中继续寻找成长的标的。

水皮：跌就一个字不用问理由

这篇文章其实写于周三(6月17日)，发表于周四(6月18日)的朋友圈，周五(6月19日)收盘之后想了想，没有改一个字发在本期的水皮杂谈。

过去的一周是中国A股血腥的一周，上证指数从5178点直落700点，收盘仅有4478点；深成指则从18211点直落2486点，收于15725点；而创业板则从次高点3919点直下600点，收于3314.98点，A股的暴跌幅度之大，令人都不敢回头计算。

为什么？

周五收盘后很多朋友问同样的问题。

这个问题周四水皮在CCTV财经频道环球连线中已经作了回答，当期节目谈的是楼市，但是落回了股市，水皮的观点很清楚，牛市进入下半场，首要的任务是保住上半场的胜利果实。

但是更多的分析和判断并没有在央视介绍，事实上，那个平台不合适作深入的分析，更重要的是，客观的分析绝大多数人也听不进去，反而会找骂，那又何必呢？不过，在最近的演讲中，水皮的判断是非常明确的，无论是福州、上海、济南、长沙、武汉或者北京的听众都已经知道，现场的共鸣说明大家是认可的，这就足够了。

牛或熊，疯牛或者疯熊。

一个公司基本面没有任何变化，股价却在一年中翻了十倍，疯狂的不是股价是人性。散户有散户的问题，上市公司有上市公司的问题，机构主力有机构主力的问题，其中违法乱纪、谋财害命的一定会有报应，不是不报而是时辰未到，时辰一到，统统要报。

跌就一个字。

不用啰嗦这么多。

涨和跌是股市的存在状态，不是涨就是跌，但是难易程度大不同，牛熊转换也是如此。熊转牛很难，牛转熊瞬间的事。

为什么？

因为股价便宜只是上涨的一个充分条件不是必要条件，熊市的股价可以一跌再跌，跌破净资产也是平常的，这个时候必须借助外力，比如各种概念充气打血，转型牛、改革牛，最后是水牛也就应运而生，有钱能使鬼推磨，股价自然有上升的动力，所以我们看到一年前后，一个公司的基本面没有发生任何变化，甚至业绩下滑恶化了，但是股价却翻了好多倍。

但是，股价下跌不用问理由，因为就是股价高了，高到不可思议，高到无力再涨，高到傻子都不信骗子的时候，股价自然就跌了，比如当年的中石油，又比如现在的中国中车 .

中石油号称中国神油，中国中车号称中国神车，股市里也好，生活里也好，一旦与神结缘，不是上天就是入地，结局是一样的。但即便这样也不会让人多长记性。

沙黾农是股市上的老江湖，指点江山很有市场，多头情结浓厚，中石油上市时，沙称中石油值得大家珍藏，是可以留给孙子的股票，自称“孙子股”，结果中石油真是不负众望，变成了只能留给孙子的股票，现在国泰君安即将上市，沙黾农又极力看好这个巨无霸，给出的理由让人不敢苟同，老沙的十大逻辑是这样的，一是券商板块滞涨，二是券商业绩大幅提升，三是国泰君安19.71元的高价发行说明证监会认可其高估值，四是国泰君安顶格申购 900多万，新股筹码大多被机构持有，五是国泰君安是国内三大券商，但流通盘只有15.25亿，以流通盘计是“小券商”，六是国泰君安上市首日涨44%后若连拉五个涨停，市价达45.71元，八个涨停60.84元，10个涨停73.62元，即便如此，流通市值才73.62×15.25=1122亿，只有中信证券流通市值的三分之一，七，5000点上方，便宜股票越来越少，八，券商后续利好多，九，不排除券商板块连同银行以国泰君安上市为节点攻击6124点，十，严查场外融资对券商融资构成利好。难为沙黾农找出的十大理由，尤其是之五，其实是偷换概念，券商的估值都是差不多的，现在就在30倍左右，而国泰君安的流通市值和中信根本不具可比性，要比就比总市值才是合理的。以老沙的算法，上证指数连二万点都打不住。

牛市的疯狂已经让人忘记了股票也会跌这么一个简单的事实，炒股也会赔钱这么一个简单的事实，想挣钱也会冒风险这么一个简单的事实。

炒股的回报来自哪里？

一是价差，二是股息。

所谓价差就是不管何时买入，都有可能以更高的价格卖出，这就是价差，绝大多数人48.60元买入中石油不是真心想当股东，而是幻想能以100元的价格卖给别人，中国中车复牌35元涨停板有人抢，也是认为会涨到80元，套牢了就没有价差，只有割肉。

股息是什么？

就是上市公司每年能为你带来的红利。工商银行一年的业绩可达0.66元/股，每年的分红大致是0.26元左右，那么对应现在的股价5.30元，股息率就是4.9%，显然高于一年期的定存，换句话讲，买工商银行股票比把钱存工商银行合算。中石油2014年分过两次红，加起来每股也是0.26元，对应股价是12.30元左右，股息率是2.1%，收益不及存银行，中石油现在动态市盈率都达102倍，相对2015年的业绩大滑坡，股价不是一般的贵，而是非常的贵。

炒股都想挣钱，但是万一套牢怎么办，套牢后你能承受多大的损失，又能持久多长，这才是根本。

国泰君安的总股本发行前是61亿股，发行15.25亿股合计76.25亿，按沙的算法，十个板的市值是5614亿。这是什么概念，中信现在是3450亿，世界第一大券商就不是大摩而是国泰君安。

大幅被套如何自救

如果大幅被套，投资者应如何展开自救，就此记者采访了长江证券和天风证券的投资顾问，他们表示，政府对于A股的支持态度一如既往，央行宽松政策没有改变，牛市逻辑并未发生根本性转变，在短线调整把握以下几个方面可将败势转变为弱势，进而在沪指反弹后逆转为胜势。

坚持定投，战胜人性弱点。一些投资者对于沪指连续下跌出现了恐慌情绪，要知道真正的熊市往往都是阴跌，牛市的调整则多呈现为急跌，只有投资者恐慌了，主力才能清洗掉浮筹，完成洗盘动作，为下一波拉升做准备。在这期间投资者可适当参与基金定投，通过机械化的操作方式来战胜人性上的弱点。行情走弱，才正是购买基金的好时机，这样可以获得较低的平均成本，这样以后一旦出现反弹，就能够获得更好的收益。

倒金字塔式操作，摊薄个股持仓成本。很多投资者操作都呈现追涨杀跌的方式，一波行情结束后往往不赚反亏。在牛市行情没结束的核心逻辑下，适当的逢低补仓采用"倒金字塔"操作方式进行补仓，可以有效摊薄持仓成本，有助于解套出局甚至赚取可观的收益。金字塔形买卖法是针对投资标的价位的高低，以简单的三角形(即金字塔形)作为买卖的准则，来适当调整和决定买卖数量的一种方法。倒金字塔买入法即随着股价下跌而加大投入资金数量，可以大幅降低持仓成本，一旦反弹到来，可填补前期亏损。

A股连续暴跌

五大原因

1.市场资金面趋紧

◎市场有强烈兑现需求

◎市场资金流入放缓

◎新股IPO的密集申购

截至5月末，券商的净资本杠杆率为2.37倍，杠杆率较前几个月有明显下降

场外高杠杆比例配资的爆仓，形成的被动性平仓效应，会加剧行情短期震荡

2.监管层要求降低杠杆率

政策风向有"由股转债"的可能性。股债存在跷跷板效应，如果债市走强，也将影响A股的供需关系

3.市场上舆论变化

今年以来，产业资本一共减持将近5000亿元，其中5月至今减持额高达2000亿元。产业资本代表了股市风向标，频繁减持对股市信心有巨大影响