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老沙早八点老沙:急跌未摧毁牛市易宪容:降准降息让股市暴涨暴跌

2015年6月29日　阅读: 558

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精彩内容：

本文导读:

央行大动作能把A股救活吗?

南京证券:下半年A股上行趋势不改

沙黾农:急跌从来没有摧毁过牛市

易宪容:降准降息让股市暴涨暴跌

中信银行刘维明:世纪牛市已死一级市场牛市刚起步

海通证券:牛市修正节奏镇定自若面对

股市接连暴跌，这是最近两周A股的真实写照。其中，以上证指数为例，自6月12日创出5178高点之后，在短短两周的时间内，指数下跌了1039点，累计最大跌幅高达20%。与此同时，同期创业板指数的跌幅却更为惊人。其中，自创业板指数在6月5日创出4037高点之后，指数累计最大下跌空间高达1122点，跌幅更是达到了28%。

或许，这两周的暴跌行情，给了不少新股民沉重的打击。更有甚者表示，这是要崩盘的节奏。不过，对于那些经历过2007年530行情的老股民而言，这样的情景也见怪不怪了。

从数据上对比，实际上，本轮暴跌行情已基本达到了2007年530暴跌行情的最大调整幅度。具体来看，以当时的上证指数为例，指数从4335高点，一度下跌至最低的3404点，用时仅有5个交易日，累计最大下跌幅度达到了21.4%。然而，在随后的交易时间内，指数却出现了探底回升的走势，但市场在这一区域内仍将进行了近两个月的调整周期。

成也杠杆，败也杠杆。实际上，针对本轮牛市行情，其上涨速度之快确实惊人。但同样，其过快的下跌速度也让市场见识了杠杆的威力。

鉴于此次暴跌行情，虽然市场的下跌仅耗用了两周的时间，但却足以引爆了诸多的风险。此时此刻，部分高位建仓的配资资金已经面临着爆仓的风险。而作为多数场外配资接入口的恒生“HOMS端口”也基本暂停了新客户HOMS开通的请求，由此进一步强化了市场去杠杆化的力度。

其实，退一步来说，假如本周初市场继续延续上周五的全面暴跌行情，则其引发的风险也就不可估量了。

按照时下市场的高杠杆资金比率，民间配资盘将会面临强行爆仓的风险。与此同时，市场也将会引发大范围的伞形信托平仓现象。除此以外，备受市场关注的券商两融，也会因市场下跌过急而受到重创。

事实上，就目前而言，虽然市场的下跌并未大面积影响到券商两融的客户，但是近期市场的暴跌却已引发部分两融客户的维持担保比例接近了警戒线的风险。换言之，若市场继续任性下行，恐将引发大范围券商两融客户的平仓风险，最终引发市场的恶性循环，甚至影响到国内金融市场的稳定性。

或许，管理层已经逐步意识到股市接连暴跌后的潜在风险。就在最近两天时间内，央行也突然宣布了“双降”的举动，即自6月28日起金融机构实施定向降准并降息0.25个百分点。

按照这一突发性的政策，本意是进一步支持实体经济的发展，促进结构调整。但笔者认为，央行突发性出台“双降”政策的背后，实则看到了股市暴跌下的潜在风险，而有意出手相救。

确实，随着央行“双降”政策落地之后，市场的恐慌情绪也似乎得到了一定程度地缓解。值得一提的是，此次“双降”政策的推出举动，确实与以往央行的救市力度有所不同。其不同之处，就在于药量加大，出手及时。回顾上一次央行的“双降”举动，也就是7年之前的事情了。

时下，对于A股而言，核心还是在于市场信心的问题。然而，决定着市场信心变化的关键性因素，一方面是证监会对股市去杠杆化及新股发行节奏的表态，而另一方面则在于央妈的政策转向。

显然，鉴于前者而言，证监会并未因股市的暴跌而减缓其去杠杆化的力度。同时，也并未因股市的暴跌而减缓新股发行的节奏。

但是，对于后者而言，央妈的突然出手，虽然出手及时，但也无法真正有效提振市场的投资信心。

笔者认为，经历过前两周的股市暴跌行情，市场的投资信心再一次降至冰点。时下，虽然央妈已下了猛药救市，但市场还在紧盯着证监会的表态。换言之，如果证监会仍未改变原有的态度，则股市的投资信心依然未能得到迅速地恢复。

显然，能否把A股救活，仅靠央妈的努力是不足的，市场还得要看证监会的举动。金融界

6月28日，南京证券举办的“变革的时代”2015年下半年A股投资策略会在南京召开。公司在会上发布的投资策略报告认为，A股市场下半年上行趋势不改，但牛市斜率放缓，个股也面临进一步分化，投资主线上建议继续深耕改革与转型主线。

据南京证券研究所所长助理、高级策略分析师温丽君发布的题为《风仍在，浪更急》的2015年下半年A股投资策略报告，公司认为目前牛市的根本逻辑在于改革牛、资金牛。下半年，改革预期不改且依然在不断强化，货币政策宽松基调不改，但宽松边际效应有所弱化，而场外资金流入趋势未改，但增速有可能放缓。因此，牛市已向纵深切入，市场上行趋势不改，但牛市斜率放缓，个股也面临进一步分化，总体“风仍大，浪更急”。投资主线上建议继续深耕改革与转型主线，改革主线上，看好金融龙头品种、国企改革以及军工改革下的个股机会;创新主线上，继续看好工业4 .0、能源互联网+、互联网++汽车等相关板块的个股机会。上海证券报

股市早8点 2015年6月29日(周一)

每日开盘必读

█亚投行签字仪式今日在京举行

据新华社电外交部发言人陆慷宣布:《亚洲基础设施投资银行协定》签署仪式系列活动将于29日在北京举行，国家主席习近平将会见出席签署仪式的意向创始成员国代表团团长，国务院总理李克强将向其间的亚投行特别财长会发表书面致辞。

(沙:习近平将会见出席签署仪式!

李克强总理于2015年6月28日至7月2日赴布鲁塞尔出席第十七次中国欧盟领导人会晤并顺访比利时,对法国进行正式访问并访问经济合作与发展组织总部。因此只能书面致辞。

在今天的这样的一个日子里，中国股市的表现格外引世人瞩目!)

█中国最终会逼近零利率

《财新网》报道--

上周五沪指大跌7%，市场恐慌情绪蔓延;周六下午央行定向降准加降息的超预期政策出台，信号明显。

华夏银行副行长黄金老认为，中国最终会逼近零利率。他预测，央行至少还会降息两次，将一年期存款基准利率降至1.5%，这就与目前的CPI涨幅(1.5%)相近，实际利率即为0。他认为，接下来，一年期存款基准利率很可能还会降至1%甚至0.75%，这就是“名副其实的零利率”，与发达国家0-1%的零利率相近

(沙:我在上周五的“早8点”上已指出“不排除突然降准降息的可能性”!

□ “目前，我国居民储蓄高达52万亿元，储蓄率较高，股票投资占家庭资产比例约为2%，是美国的十分之一左右。高储蓄率下，人们难以获得可持续的财产性收入，而资本市场正是盛放金融资产的大池子，其释放的财富效应将有力地促进居民扩大消费。”因此，降息降准的最重要作用是促进银行储蓄大搬家、直接进入股市!

□“近年来，我国直接融资占比约在14%，而美欧等发达国家直接融资占比在80%以上，作为直接融资主战场的股票市场理应得到更大力度的发展……”唯有让更多的资金进入股市，才能推进直接融资的占比;唯有一个交投活跃而繁华的股市，才能发挥股市的融资功能!

现如今的股市涨也好、跌也罢，由于“中国最终会逼近零利率”，储蓄大搬家渐成趋势，老百姓的家庭金融资产的占比一定会越来越大，一个资金推动的大牛市不会以任何人、任何机构的意志而逆转!)

█券商外接信息系统自查结束

《要闻:券商外接信息系统自查结束》28日讯，证券业对信息系统外部接入情况的自查已经结束，正陆续向监管层提交自查整改报告，预计复核结果近日将发布。证券业暂停新增信托、基金子公司等外部账户接入券商的信息系统，等待并呼吁证券业协会尽快出台相关细则。(证券时报-券商中国)

(沙:这是证券会的举措?羞羞答答地才见报道!

难道是“旧的自查已结束今后不得有新的外接，解除证监会一段时间内再用查杠杆打压股市的隐忧”?)

█养老金抄底股市准备就绪“弹药”储量1.3万亿

《经济观察报》--

对于养老金投资股市的尝试，虽然相关主管部门的意见尚未统一，但事情已经开始变得明朗起来。

人社部基金监督司官员对外透露，养老金投资政策已经基本成熟，下一步新的政策出台之后，养老金将投资股市。

经济观察报从一位接近人社部专家处获得的解释是，在人社部、财政部等相关部门，对于社保基金投资股市，一直有截然不同的两种声音，但从目前的发展来看，养老金投资股市或许已成定局，而且进一步的信息显示，投资股市的限定是最高不超过30%的比例。

前述接近人社部专家补充表示，中国养老金包括基本养老金和补充养老金，截至2014年底，中国基本养老金累计结余3.5万亿元、补充养老积累的基金是7600多亿元，如果按照30%投资股市的占比核算，预计可投资股市的养老金接近1.3万亿元。

(沙:无论养老金入市还是不入市，不排除今天“国家队”入场扫货托市的可能性!)

█对三篇网传言论的简评

(沙:吴稼祥，男，1955年生于安徽省。1982年毕业于北京大学经济系，获学士学位;1988年11月被中共中央办公厅高级研究编辑职务评审委员会评为副研究员;2000年3月赴美客居坎布里奇在哈佛大学做访问学者3年。在老沙看来，金融系统一直没有“大老虎”现身，利用股灾来颠覆改革成果不是没有可能!)

(沙:肖刚原计划去美国参加中美战略会议的可能性不大，在中美战略会话中不太可能有涉及股市的内容……)

(沙:机构们在这个双休日里大多无眠!“特级电话会议”布置抄底很有可能!)

老沙的感觉

关于股市上周五的暴跌以及央行周六的紧急双降，媒体上、QQ里、微信朋友圈中已说得很多很多，我不再重复，只说一句:急跌从来没有摧毁过牛市!

两个星期的股市暴跌，中国央行终于现身，6月27日下午近5点宣布降准降息。这次央行降准降息，应该是2008年12月以来第一次，既突然也仓促。尽管这次央行降准降息的目的讲了一大堆一般性东西，什么降低融资成本、支持实体经济、稳定增长等，但市场上谁都知道是在救股市。因为，两个星期来的股市暴跌，上海综合指数已经下跌近19%以上，深圳创业板却下跌28%以上，由此中国股市总市值缩水了12万亿以上。

面对这种形势，如果政府再不救市，一场中国股市危机即将引发。而中国股市的暴跌或危机，可能会与以前任何一次都会不同。因为，这一波中国股市的牛市完全是由融资高杠杆为动力而推动。这样股市的危机很快就会传染到银行体系及中国金融市场，并由此可能一场中国金融市场系统性风险。在这种情况下，中国央行即使最不情愿，也不得不出来救股市。

不过，央行突然出来救股市，而且是强力救股市。这意味着什么?其中又透露出什么样的信息?这清楚地向市场表明，中国政府的股市发展战略不仅没有改变，也在短期内根本就不会改变。正如我一向指出的那样，在当前中国的“房地产化”经济根本就无法持续下去、中国经济下行的风险越来越高的情况下，政府的股市发展战略倾向是不会改变的，因为，在政府看来，中国A股的繁荣是救起当前经济下行的华山一条路。只要中国经济不真正回到正常轨道，政府就会希望繁荣股市来救经济，否则中国经济可能会更加下沉。

如果市场知道政府的中国股市发展战略没有改变或不会改变。这又意味着什么呢?政府还会出台政策来呵护中国股市，投资者根本就不用担心前两个星期股市暴跌之后，政府会对股市撒手不管。既然市场知道政府会救市，那么央行救市后，是不是会如前一年那样，中国股市重新踏上单边持续上涨之路。

这既得看政府的救市能力，又得看投资者与政府的政策博弈。从政府的能力来看，中国政府一直都在认为其法力无边。只要政府愿意，股市就能够上涨。因此，近年来政府对股市的干预同样会如以往那样频繁，并通过这种政策的不断干预，让金融资源流向政府所倾向的企业及产业，也流向既得利益者。

但是，如果政府这种频繁地对股市干预，甚至于违背市场法则，那么股市暴涨也就预示着股市暴跌了。所以，这一轮的股市暴涨暴跌很大程度上就是政府政策过度干预的的结果。因为，在政府政策过度干预下而形成了市场单边上涨预期，必然造成股市暴涨，这种股市的暴涨既不是上市公司业绩增长，也不是整个经济形势转向。在这种情况下，只要市场有风吹草动，暴涨的股市岂能不暴跌?所以，央行救市后，虽然扭转了股市持续下行的态势，但如果再形成股市单边上涨预期，那么新一轮的股市暴涨暴跌还是会发生。因此，当前的中国经济形势及上市公司业绩没有支撑股市快速上涨的基础。

对于股市的投资者来说，在经受这一波股市暴跌的洗礼之后，是否已经受到一次重要的投资风险教育，是投资者与政府政策博弈一个重要的参考因素。对于不少投资者来说，在这两个星期股市暴跌中，可能会受到一定程度的重创，估计目前还陷于严重的恐慌之中。因为，这一波股市暴跌，让不少投资者损失惨重。因此，央行救市之后，尽管股市会开始稳定，下跌的态势会扭转，但多数投资者进入市场会以前更谨慎些，他们或会降低杠杆率，甚至于不敢再使用杠杆融资。如果这种情况出现，这即会影响股市再次快速上涨，或让股市的上涨速度减慢，也会让股市的交易量缩减少。这对市场发展来说是好事。

但是，一旦中国股市重新进入单边上涨之行情，投资者股市无风险套利的幻想又被唤起，那么不少投资者一定会好了疮疤忘记了痛，以为中国股市有政府隐性担保，因此仍然会涌入股市。中国股市的疯狂又可能再起。但这些投资者手法会比以前会更狠、准、快速反映，中国股市的震荡会更为剧烈。对此，广大投资者考虑到了吗?(作者博客)

编者按:中国股市有很多机会变得很好或至少相对有效，但不幸的是，至目前为止，它仍然只是个赌场和圈钱工具。

上周的调整虽然跌幅巨大，但对于在一年时间里涨幅高达150%的股市来说，实在属于很正常的范围。分析师们所列举导致股指下跌的“XX大因素”，只是下跌的诱因而非原因。事实上，下跌的原因只有一个，那就是“股价太高了”

对于股价高这个说法鲜有人反对，但蜂拥而入的人们坚信自己不是傻瓜，那些离开的人才是傻瓜，并且坚信还有更傻的傻瓜会为自己接盘……

当市场暴跌时，人们才猛然发现--周围竟然全是手握筹码想要卖出等人接盘的人。那个自己认为是傻瓜的家伙，原来也一直以同样的眼光打量着自己。

价格的下跌是以停板方式进行的，将你锁死在持有的股票上是惟一目的。

“世纪牛市“已死

说牛市已死，并非说从此股市将进入漫长熊市，而是说所谓的“世纪牛市”，可能至少在未来2~3年甚至更长时间里不会出现。

尽管股指在经历充分调整(目前还没完)后，大概率会再探5000点以上，甚至还有可能会创出新高，但长期而言，A股更可能在一个宽阔的区间涨落，而不是所谓的“慢牛”持续上涨。

之所以持这种怀疑态度，是认为上层在资本市场发展战略上出现了严重失误。

失误一:在没有形成有效供给(实施注册制)、施行严格的退市制度、完善法制法规建设进行有效监管(严惩违法违规行为)、改善市场参与者结构(机构主导)等工作之前，从政府层面就急匆匆地强调“牛市”的到来，急切的发展意图被利用，成为拉抬股价的理由。而普通投资者则认为股市是替代信托的另一个获得无风险收益的市场。在这个过程中，某社和某报应负不可推卸的责任。

当前已认识到问题严重，但可能为时已晚。

失误二:天真地认为只要抬高股价就会吸引国际资本，从而获得源源不断的活水注入，进而锁定国际资本。

事实上可能恰恰相反。国际资本对低价洼地更感兴趣，而不是愿意接盘昂贵的筹码;对有效市场参与度高，而对无效市场敬而远之。未纳入MSCI的结果，令我们的监管机构颜面尽失，这说明一个问题--市场化的事情不是政治外交，谁也不必卖给你面子，因为投资人的利益更重要。

或许当前的调整是上述结果的结果。

失误三:认为开放沪港通、深港通就可以通过香港股市获得中国上市企业的定价权，使未来中国企业融资不再受国际资本欺负。这个想法简直太天真了。

如果“中国大妈”式的套路在港股能够成功，那港股将成为另一个A股，中国人自己玩就行了，国际资本可以不参与。即便是香港监管机构和投资者，相信也不欢迎搅局者。

另外，认为钱多就可以控制市场，那也大错特错。因为这点钱根本算不上多，况且不是政府所能掌握的。根本在于，无论几百年前还是现在，价值决定价格的规律不会改变。

过早地透支了涨幅，使存量股票已无法支撑当前市值，注册制将是一个很好的解决办法，不过这会让妖怪现出原形--你手里的股票可能永远回不到你买入的价格。未来股指的反弹--我主要说的是反弹--应该也是由低估值的大盘蓝筹引领，绝非那些妖股、仙股。

供给的增加伴随价格回归合理，会令总市值变得相对稳定和成比例，直到充分消化了价格泡沫后，大盘才具有进入长期“慢牛”的基础。

笔者对于“改革牛成立”的观点没有异议，但同时认为“改革牛”还没有“确立”。“确立”需要真正看到改革的效果，即转型、升级成功以及企业盈利增长确定。这需要数年的时间，在此之前，股指的上涨或将止步。

因此，从未来2~3年的周期来看，笔者认为“牛市已死”。至于“世纪牛市”是否存在，当前谨慎乐观(希望)，但同时不放弃怀疑。几乎所有人都认可中国股市会复制上世纪80年代的美国，但笔者并不认可(另文论述)。

一级市场牛市刚刚起步

说牛市刚刚起步是指资本市场的另一个层级--一级市场。

我们先来捋顺资本市场大发展的逻辑:

经济增速下行--经济需要转型升级--鼓励万众创业、全民创新--资源配置失衡--实体经济需要资金支持--需要解决融资过分依赖银行的问题--需要发展社会直接融资--债务负担沉重--需要发展股市融资功能--做好做大股票市场。

这里面有两个核心，其一是万众创业、全民创新，李克强总理将其与包产到户的政策等同并论;其二是社会直接融资至实体经济。

可以重新提炼一下逻辑:

经济转型靠政府不行，要靠民间力量--激发民间创业创新的积极性，需要好的制度和市场环境--一级市场可以方便地融到资，会激发创业创新积极性--二级市场套现有利可图，可以激发资本进入一级市场的积极性--成为资本家后，会更加刺激创业者和投资者的积极性--手握股权享受红利、股息和资本利得，会激发民众的积极性。

这里面的核心环节是解决实体经济融资问题，这一环节在一级市场完成。因此，政府真正要发展的是一级市场，而不是要二级市场股价飞上天，后者只是作为发展一级市场所需支付的对价。这就是为什么政府对服务小企业的私募基金在政策和服务上给予更多便利的原因。

因此，我们会看到上市越来越便利，多个市场间将为吸引上市公司形成竞争，包括创业板、新三板、战略新兴板……中国的上市企业将越来越多，并且在这几年集中爆发。而以互联网等高科技为代表的新兴企业，将会更多地以“成长愿景”而非既得盈利为股价提供支撑。

“政府引导”逻辑在二级市场引发的“暴涨”效应，会同样在一级市场里被复制，且未来数年将主要在一级市场里表现，因二级市场股价已太高，已无空间可玩儿。

即便是股指从目前水平下跌50%，一级市场投资者和创业者套现后仍会有巨额回报，而这一回报在近些年中几乎是大概率确定的。

可以想见的是，未来会有大量的企业上市，并且令股权投资者获得丰厚收益，这里面同样鱼龙混杂良莠不齐，但正如二级市场鸡犬升天一样，一级市场也会重复这样的故事，且这一现象在一级市场更具有合理性。因为企业在发展一段时间后才能看出它是优是劣，正如曾经巨亏而现在已成为行业龙头的那些公司。

即使未来大量上市公司未能活下去，至少这一投资过程也使资金真正地进入了实体，而公司得到资金后，会招募员工、购买设备、租用场地、投资消费……

二级市场急匆匆拉升，至少有一个好的结果，就是先跑掉的人圈到了很多的钱，这些钱可以很好地进行一级市场--实体经济--投资(或许二级市场圈钱也是政策目的之一?谁知道!)，当然这需要政府看好、管好，不要再成为楼市泡沫的催化剂。

如果还幻想着在二级市场里获得暴利的资金会回来接你手里的股票，那或许就太过天真了--这些获利炒家正在向一级市场转移，那里是蓝海，二级市场是鸡肋。

如果想要投资，那么未来的大量机会将在一级市场。 (证券市场红周刊)

海通证券首席策略分析师荀玉根表示，市场暴跌后央行双降预示政策底出现，急跌或去，市场将震荡筑底，87年美国和88年台湾政策出手后市场均W筑底。同时他表示，牛市趋势不变，去杠杆和急跌教训将使居民资金入市平缓，政策引导资金进入实体挤出部分企业资金，疯牛难现。急跌后超跌优质股望先表现，震荡期更重基本面，如旺季绩优的航空、旅游，成长股分化但仍是中期主力。

支撑凸显

海通证券首席策略分析师荀玉根表示，过去两周市场上演了由配资清理引发的暴跌血案，上证综指、中小板指、创业板指分别下跌18.8%、22.4%、25.1%，跌幅与2007年5·30相当。

上半年A股一路高歌猛进，但6月15日至26日两周时间，市场却展开了一轮暴跌，期间上证综指、中小板指、创业板指分别下跌18.8%、22.4%、25.1%，全部A股(剔除6月新发新股)、股票型基金跌幅中位数也达到了24%、22%，所有指数跌幅均相当于甚至超过了2007年5·30的暴跌力度。

他表示，从上周末草根调研情况看，场内两融中融资规模过去一周由2.26万亿降至2.15万亿，千分之三保证金比例低于130%的平仓线，8%保证金比例处于130%-150%预警线，场外配资中民间配资为本次清理对象，预计2000-3000亿，大多已完成清理，银行配资的结构化产品8000亿左右，杠杆比例多在1:2和1:2.5，预警线0.9-0.95，强平线0.85-0.88，10%左右达预警线。更重要的是，连续暴跌后投资者预期悲观，已经由被动去杠杆走向主动去杠杆，形势危急。

不过6月28日，央行下调金融机构一年存款利率0.25%，对三农或小微企业贷款达到定向标准的银行降准0.5%，同时降准降息对于市场的支撑凸显。不过惊魂未定的投资者借着政策利好的出货行为会使得市场底部出现震荡波折。

资金入市修正节奏

海通证券认为，本轮牛市是转型的中国梦，全球互联网浪潮乃天时，大众创业、万众创新的政策环境为地利，人力资本红利爆发是人和。自上而下看，转型、改革需要资本市场发挥资源配置的作用，自上而下看，居民资产配置向股权资产迁徙，牛市格局未变。

相比之前，资金入市节奏将平缓，去杠杆和急跌教训将使居民资金入市平缓，政策引导资金入实体也挤出部分企业资金。1亿以上超级大户规模增长5月开始下降，私募基金发行规模下降，均说明企业资金入市趋缓。储蓄存款余额4月开始持续下降，公募基金发行规模仍高，说明居民入市仍积极。6月15-19日银证转账净额1.54万亿，是年内最高，剔除打新资金预计3000多亿。此外，急跌后杠杆资金难再快增。整体入市资金规模增长将趋缓。

荀玉根提醒投资者关注市场急跌后结构的微妙变化。暴跌过后投资者首先关心市场调整会否出现风格切换?对比分析2007年5·30和2013年6月钱荒。其实，2007年5·30暴跌过后，绩优股走出明显的深V反转，5·30前垃圾股泡沫，暴跌后投资者更趋理性，更偏爱业绩确定的绩优股。2015年来个股涨幅与1季度实际盈利没关系，一定程度上也是偏向讲故事，此次急跌过后进入7、8月中报业绩密集披露期，业绩确定性将成为下一阶段影响市场结构的关键。2013年6月钱荒导致市场暴跌，之后央行出手救火，7月国务院会议提出稳增长。从当时市场风格表现看，2013年7月-12月的半年时间，大小盘风格整体趋于均衡。当前宽松货币政策、积极财政政策频频出手预示稳增长发力，与2013年6月很相似，参考当时，转型的大背景下短期稳增长很难带来风格的明显切换，更多会走向均衡。

因此，从策略的角度看，海通认为中期调整的政策底已现，牛市不要轻易离场。过去十年里只有2008年和2011年单边熊市才有系统性降仓的意义。参考2007年经验，5·30暴跌后市场风格明显向绩优股倾斜，本轮调整后将迎来7、8月中报密集披露期，业绩确定性大概率将成市场聚焦核心。

从操作层面看，短期震荡中聚焦确定性，中期仍看成长股。短期急跌后市场风格恐难有明确方向，互联网+代表的成长股尚要时间消化，震荡期投资者将更重基本面，如旺季绩优的航空、旅游。随着大中小学考试陆续结束和假期来临，航空3季度传统旺季将逐步拉开大幕，订座的高企已经显示出今年旺季的不一般。在互联网和高铁网的带动下，国内游增长呈加速态势，二季度游客情况比一季度还好，预计中报继续靓丽。本轮牛市是转型牛，转型方向的成长股仍是中期主战场，新发基金也聚焦于此。调整过后需去伪存真，寻找产业发展有真实需求、业绩有兑现的领域。中国证券报

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